４月７日，人民币对美元汇率的中间价达到７．００２０∶１，创历史新高，“破７”近在咫尺。前美国财政部长康纳利有句名言：“美元是我们的货币，却是你们的问题。”不幸的是，这句话如今正在中国身上得到验证。由美元持续不断贬值和人民币迅速升值带来的，是企业出口逐渐恶化、外汇储备严重缩水等等。

　　包括国际投行在内的一些研究机构和经济学者之所以极力主张人民币快速升值，一个重要原因是他们认为人民币只有以更快的速度升值才能有效缓解目前国内高涨的通货膨胀。但事实恰恰与他们的预估相反，人民币快速升值的一季度，也是国内物价涨得最厉害的三个月。这当然有雪灾影响的因素，但也与人民币快速升值带来的热钱持续流入导致流动性过剩以及国际原材料价格大幅上升有很大关系。

　　理论上说，一国货币升值有助于进口和降低该国的通货膨胀水平。但这需要有个前提，即与之挂钩的国际主要货币不出现大幅贬值。问题是，这个前提对我们来说目前不存在。美元作为当今事实上的世界货币，也是人民币紧盯的目标，近年来一直处于贬值状态。尤其是今年以来，美元对欧元贬值了９％，创下单季最大贬值幅度，对日元也有大幅贬值。美元贬值虽然有助于缩小美国的贸易逆差，但必然会助推油价上涨。而中国目前是一个石油进口大国，高油价无疑会增加中国经济面临的通胀风险。

　　不只是油价，举凡国际商品市场大宗产品，特别是原材料，其价格都会因美国放任美元下跌而出现大幅上扬。就此而言，人民币升值尽管能够在国际市场进口更多的产品，但由于所购买产品本身价格已很高，再加之价格的传导作用，实际上对国内物价的对冲作用有限。特别是，当中国因素成为影响国际商品市场增量供求的主要考虑因素之一时，以人民币大幅升值来缓解国际市场冲击，有可能会进一步加剧国际商品市场的供求紧张状况，引起国际商品价格的更快上涨。

　　另一方面，人民币快速升值引发的热钱持续流入，使得货币管理当局不得不大量增发本币进行对冲，从而直接推动国内流动性过剩。去年我国外汇储备新增４６１９亿美元，同比多增２１４４亿美元，增幅高达４０％以上。今年一季度，外汇储备又增加６００亿美元，而由外贸顺差及ＦＤＩ等带来的外汇储备增加据估计也只有３００亿美元左右，由此看来，我国外汇储备增幅中的很大部分是那些来博取人民币升值的国际游资。从去年的情况看，这些热钱推动了几乎所有资产价格的迅速上涨，并有向普通消费品领域扩展的趋势。因此，上述两种因素的叠加，只会进一步加剧中国面临的通胀压力。

　　既然人民币快速升值不能降低国内的通胀水平，货币当局就只有采取更加严厉的紧缩政策来抑制通胀。一些国际投行正是这样建议我们的管理层的。但由于本轮通胀的一个重要因素是包括劳动力价格在内的要素价格的高成本，而加息等措施对这种成本型通胀的作用非常有限，这样一来，要素成本不一定降得下来，企业反而可能因紧缩政策的出台出现资金短缺，导致效益下滑。当紧缩政策损伤到企业劳动生产率时，成本上升的压力最终可能发展成恶性通胀。这种情况是有可能存在的。去年１１月份以来，央行实施信贷额度控制，相当多的中小企业开始反映资金紧张，连向来竞争力很强的江浙等省的民营企业都普遍感到日子不好过。

　　作为快速发展的全球第四大经济体，人民币当然是要升值的。但如何升值，幅度多大，必须审慎考虑。在我国产业升级滞后，产品出口缺乏足够的技术空间来消化人民币升值压力的情况下，人民币决不能快速升值。事实上，在英美等国发展的高峰时期，采取的都是固定汇率而非浮动汇率。所以，对于目前人民币的快速升值，我们必须有更深入的思考。 邓聿文