说法之二：股票分割被驳事件。

　　美国公用事业麻省分部在１９２９年１０月初驳回波士顿艾迪生公司股票分割的申请，同时对外宣称股价已飙得太高，认为到了适可而止的时候了。从而引发投资者的惊慌，使其争先恐后地将股票变现。

　　说法之三：银行参与炒股。

　　股市扶摇直上产生极大的利润空间，银行家们不顾风险将客户的存款全部投资在股市上，以图赚取快速回报。当股市下跌时银行难以从中脱身，因而出现头寸紧张、不能及时兑付客户存款等现象，客户们对银行信用产生怀疑，一哄而上进行挤兑，最终导致银行倒闭。

　　说法之四：公司、券商欺诈和滥用职权行为。

　　由于持续的牛市存在暴利与机遇，不少上市公司和券商开始玩起了小聪明，在股市交易和信息披露中搞欺诈和滥用职权，以图从中牟利。

　　最突出的就是所谓“联合投资”集团，即几个大券商或投机家结成联盟，针对某几只股票串通起来进行炒作，成员之间相互用大单买卖，造成交易量活跃、股价上涨的表象，吸引不知内情的投资者盲目入市，追高购买，而“联合投资”的成员则在一定时期抛出股票获利了结。

　　拿今天的话来说叫“对敲”，是庄家吸引散户上钩的常见手段。

　　这种行为被揭露后引起轩然大波，投资者们纷纷撤出股市。

　　说法之五：股指期货惹的祸。

　　投资者舍不得放过股市里一夜暴富的机会，大批中小投资者从证券公司办理融资融券业务做股指期货。

　　牛市里炒股似乎是合理、低成本和容易赚钱的方式，但股市下跌后股指期货特有的风险开始显现。只要信用底线被击穿，证券公司就要求投资者补仓以恢复其抵押信用。无法补仓的投资者唯一的方式就是低价卖出股票用以还款。

　　大量低价卖出股票的结果是使股价直线下跌，从而招来更多追加抵押金的要求，致使市场陷入恶性循环，引发了股市恐慌性抛售。

　　这个学术问题足以专开一门学科，但有一点却是各个流派都认可的，即投资者非理性乐观的情绪是产生这场股灾的根本原因之一。

　　１９９７，亚洲的噩运

　　１．一份报告引发的危机

　　１９９７年７月２日，中国正在举国欢庆香港回归，沉浸在喜悦中的人们几乎没有注意到，亚洲金融危机开始了。

　　１９９９年，亚洲金融危机基本结束。

　　亚洲（特别是东亚）会爆发金融危机，出乎大多数经济学家的意料——他们总是很意外，因为他们从没猜对过。１９９３年世界银行发表了《东亚的奇迹：经济增长和政府政策》，东亚国家被视为发展中国家的优等生，东亚模式成为南美、拉美学习的榜样。群英荟萃的国际货币基金１９９６年底在雅加达开会，会上专家们一致认为东南亚联盟的经济前景非常良好。

　　当时只有少数经济学家对东亚模式提出质疑。

　　克鲁格曼就是一个。１９９４年他发表的《亚洲奇迹的神话》中指出，东亚奇迹其实是靠高投资驱动的，高投资并没有带来生产率的增长，而生产率才是一个国家经济发展中最实实在在的东西，因此东亚的经济增长是不可持续的，所谓东亚四小龙，其实是四只虫。

　　他的观点引来如潮反驳，专家们认为东亚的高投资率在经济上是合理的，因为投资回报相对较高。

　　亚洲金融危机爆发后克鲁格曼名声大噪，虽然他没有想到事情会恶劣到这个程度。

　　１９９６年联合国发表了一个报告，说由于劳动力价格的提高，东亚的经济起飞已经基本结束，但这不是真正的原因。从宏观基本面的情况来看，在爆发金融危机之前，东亚国家的财政状况并不差，通货膨胀率也不高，唯一出现恶化的宏观指标是１９９６年东亚的出口恶化，那是因为当年电子市场不景气。

　　１９９６年３月，两位女经济学家Ｃａｒｍｅｎ Ｒｅｉｎｈａｒｔ和Ｇｒａｃｉｅｌａ Ｋａｍｉｎｓｋｙ合作发表了一篇讨论银行危机和货币危机关联的论文。

　　论文发表后没有引起专家们的关注，因为论文中的例子大部分选择的是拉美国家。拉美国家往往有大量的赤字，通货膨胀率也很高，但是东亚国家的财政赤字并不严重，通货膨胀率也很低。

　　但一个基金的分析员读到这篇论文——他是新西兰人，叫Ｊｏｎｅｓ，是直接引发泰国金融危机的关键人物——他专程飞到曼谷进行深入研究和分析，结果发现泰国的经济形势确实不妙。