美元一年期存款利息正常比人民币同档次利息高出近一倍，人民币存款还要交利息税，按说美国人应该把钱存到自己的银行获取高息，然而事实上美国大量的“热钱”涌入中国，导致中国外汇储备连年创新高。

　　既然不能简单地以利率高低来衡量资金市场，为什么动辄拿市盈率衡量证券市场呢？

　　一些“伪专家”总喜欢把自己装扮成“救世主”，拿一些道听途说得来的名词和不求甚解的名词解释，装出深沉忧虑的模样在老百姓面前卖弄学识，危言耸听，殊不知在复杂的社会经济领域里，任何经济指标都不是简单的、孤立的，它们所包含的意义也不是绝对的和一成不变的。

　　２．以日本为镜鉴

　　日本股市从２０世纪９０年代以来一直保持较高的市盈率，始终处于８０～１００倍，这一状况保持了十多年。

　　“存在就是合理”，日本股市在经济增速和公司质量方面都低于美国的情况下，市盈率远高于美国，说明什么问题呢？

　　我们发现，在决定市盈率高低的因素中，日本有三个方面与美国不同。

　　第一，储蓄率。日本的储蓄率远远高于美国，从１９８１年至１９９５年日本和美国居民储蓄率的比较来看，日本居民储蓄率是美国的一倍。

　　储蓄是股市资金的重要来源，当股票投资的预期收益率高于储蓄存款时，储蓄资金即可迅速进入股市，就像眼下正在中国发生的情况。因此储蓄率较高的国家，可投入股市的资金相对充沛，对股票的需求也比较大。

　　第二，经常项目。日本国际收支经常项目长期保持盈余，而且在ＧＤＰ中占有一定比重，美国经常项目则长期赤字。国际收支经常账户长期盈余，资金供应量充沛，同样是增加股市股票需求的重要因素之一。

　　第三，相互持股制度。日本企业间盛行的相互持股制度，使上市公司相当部分的股份轻易不上市流通，基本处于锁定状态，美国上市公司管理层持有的股份很少，绝大多数股份在股市流通。

　　日本经济体制中有个显著的特点，即由于专业化分工较细，企业间交易量远远高于其他国家。因为保持稳定、密切的联系对企业来说至关重要，为此日本企业之间、企业与银行之间采取了多种稳定和加强其相互联系的措施，其中最重要的措施之一就是企业之间相互持股制度。

　　据统计，日本上市公司发行股票的７０％由金融机构和企事业法人持有，法人持有大量股票的目的不是为了取得分红，也不是赚取买卖价差，只是为了稳定企业间的合作关系，因此这些股票是很少流通转让的。这是日本企业特有的现象，我们从中看到了四个字：诚信、团结。

　　几十年来日本股市发生过多次程度不同的股灾，２０世纪９０年代日本蓝筹股泡沫破灭后，股市长期低迷，日经指数直到１３年后才触底，总市值只有峰值的１／５。无论股价跌或者涨到什么程度，日本企业家们始终牢牢握住其他企业的股票，没有人抛售保值，也没有人从中获利。这种做法当然值得商榷，但从中透出的一股精神令人敬畏。

　　通过比较可以看出，日本股市对股票的需求（可用于股票投资的资金）远远大于美国，而股票供给（实际流通的股票）却远远小于美国。

　　股票价值由企业的赢利状况所决定，而其价格则由供求关系所决定。当股市供求关系长期失衡而又无法改变这种供求关系时，股价长期背离其价值就是正常、合理的。日本股市市盈率之所以长期持续偏高，正是这些因素所起的作用。只要这种供求关系的市场环境不彻底改变，长期持续的高市盈率即可看做是合理市盈率。

　　我们以这三个标准分析比较一下中国股市的现状。

　　先看储蓄率。中国近几年的储蓄率不但远远高于美国，甚至远远高于日本。中国可投资于股市的资金来源规模巨大，一旦股票投资预期收益率高于储蓄存款，储蓄资金中很大一部分就会迅速、大规模流入股市。

　　再看国际收支。中国对外贸易持续顺差且顺差越来越大，巨额的外贸顺差和外汇占款，迫使央行不得不大量投放基础货币，从而使市场资金充裕。

　　最后是上市公司股份的流通情况。股权分置改革后，由于保持国有经济在上市公司中的控制地位的观念和政策短期内难以改变，企业在相当长一个时期内不可能大量减持股票，这就使上市公司相当数量的股票实质处于被锁定状态。

　　从这些比较中可以看出中国股市与日本股市有相似之处，何况目前中国存款利率较低，实质为负利率，因此中国股市目前的市盈率是合理的。