新华社记者 赵晓辉 陶俊洁

沪深股市以过半的跌幅送走了上半年。步入7月份，在股指创下此轮调整的新低之后，空方占绝对主导地位的市场格局开始有所改变，一波中级反弹行情正在孕育当中。

估值低于历史均线

价值回归要求强烈

今年以来，上证综指从5200多点跌至2700点以下，半年之内急挫约50％；沪市平均市盈率降至20倍以下，低于历史平均水平。

中证指数公司的最新数据显示，按滚动4个季度净利润数据计算，沪深300指数样本股6月底的加权平均市盈率仅15.8倍，而美国标准普尔500指数近50年的平均市盈率为17.4倍。

中金公司的报告就此认为，基于对A股市场中长期盈利和资本回报率的假设，按照历史上沪深300指数成分股的平均派息率40％，A股长期的合理市盈率为20倍左右水平。当前一年期动态市盈率约16倍的市场估值已经反映了投资者对经济和盈利放缓回落的预期，对应未来5年平均6％的盈利增长。

西南证券分析师张刚分析说，在前期的深幅调整当中，沪深股市开户数逐月降低，成交金额也频频创出地量，从技术层面上讲，A股已经具备了反弹的条件。

他指出，历史上月K线在出现15％以上的跌幅之后，次月至少会跌势趋缓，出现回升。据此，6月份月K线跌幅达19.95％，7月份收阳的概率较大。

实际上，在7月第一周，股市已经呈现出探底回稳的格局，市场情绪也发生了“转暖”的微妙变化。当周，两市虽仍以阴线报收，大盘却已显示出一定的抗跌能力，多空分歧加大，空方力量不再一统天下。

不少分析人士认为，自从6124点的历史高位回落以来，经过连续8个多月的调整，上证综指累计最大跌幅已超过58％，市场估值也大幅下降到合理区间，无论从技术角度还是从估值衡量，技术反弹和价值重新回归的要求表现强烈。

“大小非”压力减小

资金面改善有望

虽然弱市中仍未停止的大盘股发行增加了资金面的忧虑，不过随着信心的逐步恢复、新基金资金入市以及“大小非”压力的暂时减小，7月股市的资金面有望改善。

尽管上半年储蓄回流的现象比较明显，但知名国际投行高盛首席策略分析师邓体顺认为，鉴于央行未大幅上调基准利率，实际利率仍然为负值应会继续刺激投资需求。

随着基民购买热情的恢复和新基金进入建仓期，来自新老基金的资金有望于近期入市。万得资讯统计显示，4月1日至6月26日，共有36只基金宣布成立，募集资金共计392.87亿元，而偏股型基金募资241.56亿元。如果加上债券型基金中20％的股票投资额度，二季度共计筹集280亿元的资金可以入市。

与此同时，股市运行至当前水平，曾让投资者最为头疼的“大小非”问题暂时有所淡化，人们发现，“大小非”压力远比想象中要小。

海通证券宏观经济首席分析师陈露分析说，“小非”持有上市公司股份数量占到限售股总量的8％左右，约1.36万亿元。而目前“小非”减持的总市值已经达到0.7万亿元左右，占解禁量的51％。未来，“小非”可减持的总量为0.66万亿元，而“大非”则超过了15万亿元。因此，在未来的两三年内，“小非”带来的减持压力远远小于“大非”。

这位分析师指出，由于“大非”减持比率一直较稳定，并且多为国有股份，其中相当多是国家战略持有部分，因此限售股实际减持压力比看上去要小。

宏观经济绿灯区运行

对股市形成有力支撑

在股市与宏观经济面联系越来越紧密、国内外市场联动性越来越强的今天，国内经济和世界经济的数据以及发展趋势对投资的判断十分重要。在全球通胀压力加大、世界经济增速减缓的情况下，中国经济同样面临巨大挑战。不过，数据显示，今年以来，中国经济仍在朝着预期的良好方向发展。

国家统计局的数据显示，今年1月至5月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长20.9％。

另据测算，以100为理想水平的宏观经济预警指数5月份为113.3，与过去4个月持平。这表明国民经济仍在“绿灯区”内平稳运行。而平稳快速运行的宏观经济正是对股市最有力的支撑。

宏观经济环境将在很大程度上决定上市公司的业绩。根据6月12日万得资讯提供的数据，A股公司2008年与2009年的业绩预期增速分别为29.2％与23.5％。另据统计，目前共有500家左右上市公司预告中期业绩，其中约六成预增。