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第10版:新闻时评 | 上一版3 4下一版 | ![]() |
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央行“货币鸡汤” 旨在经济维稳 下调存款准备金率,并不说明货币政策进入全面宽松通道,不会对证券、房地产市场产生显著影响,市场会根据此前的通道运作。 2月18日,中国人民银行公布,将自24日起下调存款准备金率0.5个百分点。这是三个月来存准率第二次下调,下调的频率低于市场预期,且不动用利率手段,说明数量调控依然是货币政策的首选。 此次下调存款准备金率基于两个方面的原因:一是实体经济有下行趋势,全国房地产价格环比全面下降,钢铁、机械、汽车等重要行业基本处于紧缩过程,下调存准率是为缓解经济下行的压力;二是去年以来的货币紧缩并未改善,1月新增人民币贷款7381亿元,远低于预期中的万亿元大关,外汇占款连续三个月下降使央行有了下调存准率的空间。 央票与存准率是央行调控货币数量的主要手段。中国没有债券市场控制利率市场,在利率市场化传导机制建立之前,央票与存准率是目前央行最直接、最有效的调控手段。如果银行间拆借利率出现大幅度飙升,央行将通过减少央票发行或者下调存款准备金率的方法,向市场释放更多的资金;相反,当银行间拆借利率急剧下降时,可以肯定央票的发行将会增加。 下调存准率毫无疑问是货币宽松的表现。由于基础货币发行与存准率密切相关,因此,此次下调50个基点,不仅可以即时缓解银行资金压力,更可以在未来释放出更多的基础货币。 此次央行下调存准率,并不说明货币政策进入全面宽松通道,希望央行大幅放松货币的人,注定会失望。存款准备金率最大的特点是灵活,看央行是紧缩还是放松货币,要看动用存款准备金率后市场的利率反应以及央票的发行利率是高还是低。此次央行下调存准率的背景,是银行之间的资金拆借利率大幅上升,央行停止央票发行,可以想见,如果银行间拆借利率恢复正常,央行货币政策仍然以稳健为主。 存准率可上可下,是灵活的工具,由于在上个周期央行大幅上调存准率,为本轮周期提供了巨大的下调空间。此次下调后大型金融机构存准率仍然高达20.5%,如果到13.5%左右的中位数,还有7个百分点的下调空间,即14次50个基点的下调。这是不可能出现的现象,除非全球再次发生经济崩溃,因为目前通胀压力较大。 央行不会轻易动用利率工具,利率上下两难:提高利率将吸引热钱抑制经济,目前嗷嗷待哺的借贷者如央企、地方投融资公司日子会更加难过;降低利率不会增加更多资金,反而会为通胀火上加油。 上调或者下调存款准备金率不会对证券、房地产市场产生显著影响。从此前的经验看,市场会根据此前的通道运作,存准率的短期变化对市场影响不大,并且此次下调存准率增加的4000亿元资金,实体经济都不够分配。但目前的证券市场将因此打上心理强心针,因为目前正处于多空双方来回博弈的胶着期,央行下调存准率给投资者巨大的心理安慰。不必真金白银付出,多头会接过令旗,将“货币鸡汤”当做大利好。可惜,这样的心理暗示持续时间不会太长。 叶 檀 |
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