本报记者 王 震

回顾上半年的债券市场走势，国内债券市场由于遭受政策面和资金面的一连串打击，即使仍有基本面的支撑，也难掩颓势。对于下半年债市走势，很多业内人士认为，今年下半年整体流动性会比上半年偏紧，将处于“调整”的状态。

债市上演“过山车”

在监管压力增大和资金面趋紧的市场环境下，今年上半年我国债券市场可谓一波三折。

今年上半年，债券市场累计发行各类债券4.35万亿元，较上年同期增长21.74%。从构成来看，信用债唱主角，发行量占比为49.97%；金融债、国债发行量退居第二。6月份，资金利率大幅上涨推高了债券发行利率，部分发行主体推迟发行计划，当月债券发行量大幅减少，仅发行5493.29亿元，同比减少35.77%，环比减少40.43%。

上半年债券市场表现为大起大落。4月中旬以来，监管部门对债市代持、养券等违规行为展开大规模清查，迫使机构降低杠杆，导致债市出现暴跌，信用债波动幅度尤为明显。6月份的“钱荒”对于债券市场的冲击是史无前例的，由于金融机构的杠杆过高，短端流动性的冲击使得整个系统突然收紧，因此短端收益率涨幅惊人。总体来看，政策面因素主导了市场环境的变化，进而影响了走势。

高信用券种迎来机遇

当前新发债券基金，将迎来债券投资良机，特别是高信用等级券种在下半年的投资机会被机构投资者集体看好。分析师建议，在7月资金面最为紧张的时点之后，债市将出现良好的配置时点。

国金证券基金投资策略报告则认为，在流动性风险预期下三季度债市将存在较大的调整压力。四季度债市环境则有所好转，经济持续下滑及通胀温和可控的基本面组合在给市场提供支撑的同时，将为经济刺激政策的推出预留较大的空间，基本面和政策预期尤其是后者将对债市形成利好，建议优选侧重高评级债的基金。

海通证券分析称，对下半年债券投资环境喜忧参半，因此在投资策略上，海通证券建议投资者选择资质较好的中高等级信用债，将资金倾向于选择有安全保障的高等级信用债。

下半年债市压力依旧

在经历此次流动性困难之后，机构对于下半年债市表现普遍持谨慎态度。渤海证券在最近的研报中认为，下半年债市调整是大概率事件，机构去杠杆可能会加剧债市的更大规模的调整。

“在经历了6月份流动性困难后，商业银行会反思前期增长方式，主动加强流动性风险控制，放慢表外资产的扩张步伐。同时，也会对市场流动性预期产生重要影响，下半年的市场流动性可能再度回到紧平衡状态。”某商业银行金融市场部李孜告诉记者。

不过，市场也有相对乐观者。“目前，银行间的资金价格已经逐步影响到实体经济，各地票据贴现利率大幅攀升，若资金价格持续高位运行经济将受到严重的负面冲击，因而如此紧张的资金面应不可持续。”国金证券分析师杨晓星分析称，从宏观基本面来看，当前经济疲弱，经济增长速度不断低于市场预期，物价上涨压力不大，这样的经济基本面整体上仍有利于债券市场投资。