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　　中国的资产泡沫可能会破裂，但是对经济的影响有限。

　　中国的股票市场的平均市盈率——事实上我们并不能确信上市公司的盈利数字——如今是５０到６０倍，而房地产正在以平均家庭收入１５到２０倍的价格出售。人们因此认为中国经济目前的这些趋势和１９８９年的日本、１９９７年的香港十分类似。但这种类比是错误的。

　　中国的城市房地产和在国内外市场上市的股票的总市值已经是中国ＧＤＰ的３．５倍，而日本和香港在泡沫破裂之前，这个数字达到了１０倍。我并不否认中国的资产市场存在泡沫。很多人认为是流动性过剩导致了泡沫。不错，中国今年的经常账户盈余很可能是ＧＤＰ的１０％，如此巨大的盈余足以引起泡沫。不过，政府对于资产供给的控制，才是导致资产泡沫的罪魁祸首。

　　例如，所有在上海、深圳和香港上市的中国公司的总市值为３５万亿到４０万亿人民币，是ＧＤＰ的１４６％到１６７％。其中超过２／３的资产属于国有，在内地上市的公司的流通股只有区区９万亿人民币，是ＧＤＰ的３８％。中国的股票市场更像是２０００年互联网泡沫时期的纳斯达克：炙手可热的互联网公司估值高得离谱，能自由流通的比例却很少。

　　除了国有股的弱流动性，对ＩＰＯ和配股的严格控制也难辞其咎。私人控制的上市公司的控股股东不能随意出售股票，即便他们认为股票的估值过高(政府的监管政策通过特别的规定防止了这种套利交易的发生，以避免市场脱离基本面)。

　　中国的住宅地产价值是居民持有股票价值的４～４．５倍。随着房地产的建设投资已经达到ＧＤＰ的１０％，中国的房地产市场的存量和流动性都非常惊人。它的高价格与中国巨额的灰色收入——通过收取高于公定水平的价格而取得的收益——规模相关：建造成本不到房产售价的１／３，其余的部分则成为地方政府的土地出让和税收所得以及开发商的利润。这些资金通常在灰色收入者之间流动，房地产价格越高，灰色收入越多。

　　国有的一些重要部门也可能产生巨大的灰色收入。一个二线城市的开发商告诉我，购买其昂贵物业的人，多是教师、医生、公务员和警察。教师获得特别收入，因为学生家长希望他们对自己的孩子特殊照顾。医生在把你放上手术台之前，能索要高价。还有公务员和警察。

　　中国的房地产市场就像一个巨大的经济榨汁机——通过各种层次的权力将汁液榨出，然后流入房地产市场。权力的巨大货币价值和人们对于房地产的喜爱，导致了中国房地产市场的巨大规模和高昂价格。不过，中国住宅市场的价值只是ＧＤＰ的１．７倍，而１９８９年的日本为４．５倍，１９９７年的香港为７．５倍。

　　中国的资产泡沫会在什么时候破灭？可能在下周，也可能在明年。这方面，你和我一样不确定。但是，它对经济的影响可能有限。如果股票市场下跌一半，家庭会损失相当于ＧＤＰ２０％的纸上财富，与美国股市下跌１５％的经济影响相类似；如果房地产市场下跌３０％，大部分中国人将会开怀大笑，只有富人和权势者将抱怨。银行可能会受坏账冲击。但是中国政府通常倾向于会在盛宴过后埋单，并在其后旋即再准备另一场盛宴。它仍然有钱去这么做。

　　中国的增长引擎在于贸易和城市化，美国经济的衰退有可能会放慢前者，但是中国与其他发展中国家的贸易仍是欣欣向荣。当所有这些发展中国家都拥有过剩的外汇储备时，即便美国经济陷入衰退，它们仍有实力进行支出。而地方政府控制着城市化进程，它们的新任领导者都有足够的动力希望能够加快这一进程。在资金告罄之前，中国将会继续大干快上。而在可预见的将来，银行的钱还是太多了。

　　不论泡沫破灭与否，中国的高速增长仍将继续。

　　(作者谢国忠为独立经济学家)

　　据《环球企业家》